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从美国的今天看中国资产管理的未来

发布时间: 2016-08-13        来源:未知    浏览次数:

       业务空间加速扩张,牌照持续放开,中国资产管理行业机遇与挑战并存。1)行业空间重估:宏观经济稳增长带来财富积累,人口老龄化促进向金融资产转移,互联网等提升技术创新,全球负利率环境加大资产波动率,居民资产管理进入了最迫切的时代。(2)新进入者加剧:监管加剧下,传统银行理财由表外监管套利回归资产管理本源,银行资金和渠道优势明显;券商资管、险资、私募陆续新获公募牌照,群雄逐鹿,胜负难断。(3)跨市场跨领域需求加大:新兴市场权益市场波段性明显,单纯持股并非最优的配置策略。针对多类别股票/股权/债券/商品资产的配置策略更具收益能力和盈利稳定性。

  美国资管机构体现了格局集中、策略差异、技术智能等主要三个特征,四类机构杀出重围,格局渐明。(1)全能型:产品(特别是权益类产品)以被动类ETF为主,注重行业的横向并购整合,相关巨头均有万亿美元管理规模,黑岩/先锋/富达为代表;(2)精品型:依赖于特定投资策略或针对特定资产的定价能力,主动能力提升但规模扩张受限(难以超过500亿美元管理规模),KKR/橡树/桥水是翘楚;(3)平台型:早期通过免费策略聚拢中等收入客户,后续通过精选顾问优化理财配置,寡头效应明显,也能管理万亿元资产规模,但缺乏资产端优势,嘉欣理财成典范;(4)智能型:基于大数据技术,面向年轻群体提供低成本的理财策略,Kensho/Wealthfront/Betterment露头角。(5)北美资管机构估值中枢高于投资银行,资本市场给予精品型和平台型资管以机构以估值溢价,而全能型和平台型更容易成长为百亿美元以上的大市值公司。在智能型领域,“独角兽”常出没。

  弱周期/高盈利,海内外经验均表明资产管理行业是个好生意。(1)资产管理业周期属性弱于券商,同时资产管理机构业务扩张不依赖大量占用资本,中国代表性的公募基金2014-15年ROE平均20%,高于券商。(2)中国公募基金存续规模表现出“牛市规模激增/熊市规模阴跌”的不对称特征。即使在熊市,基金管理规模也可保持较高水平,这也许可用行为金融学(产品低于一定阈值后基民不愿意赎回)。基于此,长周期视角下基金管理规模可以保持稳定增长。

  基于参股基金/资产优势/互联网理财三主线选股。基于参股基金,建议增持东方证券/广发证券/兴业证券,基于资产端优势,建议增持华声股份/华西股份/九鼎投资,在互联网理财领域,受益标的:东方财富/焦点科技。

  核心风险:政策监管风险,市场大幅调整。

  序:资产配置的最迫切时代

  随着货币供给加速和中国居民财富积累,中国资产管理行业拥有近百万亿元规模。截至2015年底,包括银行理财/信托/保险资管/券商资管/公募基金/基金子公司/私募基金等在内的泛资产管理市场管理资产总规模达到约100万亿元人民币。根据BCG预测,到2020年,中国泛资产管理市场管理资产总额预计达到174万亿元人民币,2015至2020年均复合增长率可达13%;剔除通道业务之后,管理资产总额预计达到149万亿元人民币,2015至2020年均复合增长率达到 17%。

  资管规模增长的驱动力在于:宏观经济稳增长带来的财富积累,人口老龄化促进向金融资产转移,互联网等带来的技术创新。同时监管政策环境下,银行等金融机构资产管理业务也在主动转型。根据银行团队的研究,目前银行理财业务与其说是赚取管理费的资产管理业务,不如说是表外的存贷款业务;当前监管导向下,未来银行有望设立资产管理子公司,回归资产管理业务本源,这会扩张资产管理业务规模。此外,全球有近10万亿元以上资产处于负利率环境中,波动率加大,资金的全球配置需求也在显著提升。

  在美国,权益资产作为“牛长熊短”的资产,对蓝筹股Buy and Hold策略为资管相对合适的投资策略(参见西格尔《投资者的未来》中实证结果)。而在新兴市场,个股波动率高,投资中枢波幅大,估值端常发生迅速拉升和崩塌,系统风险显著。这种情况下,在新兴市场单纯持股并非最优的财富管理策略,针对多类别资产的配置策略更具稳定性。相关资产包括对股票、股权、债券、类现金、房地产、商品、艺术品等多类别产品的优化配置。

  我们本报告主要梳理美国基业长青的资产管理机构发展历程,并分析其成功的产品设计策略。当然南橘北枳,中国资产管理机构的发展更依赖于对中国制度环境的认识和应变,我们的分析也是管中窥豹。

  一、美国资管业:格局集中/策略差异/技术智能

  从行业属性看,美国资管机构体现了格局集中、策略差异、技术智能等主要三个特征。我们将对针对北美典型的资管机构发展进行分析。

  格局集中:美国拥有一大批全球资产规模最大的基金公司,包括Vangaurd,BlackRock等。据统计,从1995年到2012年,美国市场规模最大的5家资产管理公司市场份额从34%提高到了40%,前25的资产管理公司管理的市场份额达到73%。主要原因是大基金公司品牌大,渠道广且产品线丰富。

  策略差异:大型基金公司主要依靠ETF产品,即发行行业指数基金,精品型的资产管理机构主要依靠特定的投资策略,如对宏观对冲/不良债权/私募股权投资等有独特策略;也有部分机构放弃资产端而抢占流量端,这体现为在平台上聚拢流量,同时提供配置ETF组合的彩神x下载。

  迈向智能:美国的Wealthfront,Betterment开创了人工智能理财产品的先河,即通过优化程序为客户“量体裁衣”,设计组合配置策略;近年来美国大型资管机构也在跟进,如资管巨头Vanguard近年也在大力推进人工智能理财产品。